Dans l’environnement actuel de faible rendement, les obligations sud-africaines ont été incroyablement résilientes. Au cours des cinq dernières années, les fonds les plus performants comme le Fonds obligataire Absa et le Fonds obligataire Allan Gray ont donné aux investisseurs des rendements d’environ 9% par an. C’est un gain supérieur à l’inflation de 4%.

Au cours d’une période où l’indice FTSE/JSE All Share n’a que marginalement surperformé l’inflation, ce qui a été un excellent rendement, obtenu à un risque relativement faible.,

« Si vous regardez les fonds de répartition de l’actif qui se sont relativement bien comportés au cours des dernières années, la plupart d’entre eux ont été surpondérés en obligations et en espèces dans une certaine mesure”, souligne Mark Dunley-Owen, co-gestionnaire du fonds Allan Gray Bond.

Les obligations locales ont été un excellent endroit pour les investisseurs pour trouver un certain répit des faibles rendements dans d’autres classes d’actifs. Cependant, il est important de garder cette performance historique dans son contexte.

« Les liquidités et les obligations peuvent surperformer les actions à court terme”, souligne Dunley-Owen. « Mais cela est peu probable à long terme., »

Conditions inhabituelles

C’est particulièrement le cas parce que les rendements des titres à revenu fixe sur le marché local ont été exceptionnels. L’intérêt que vous pouvez gagner en espèces est supérieur à l’inflation, ce qui n’est pas le cas dans la plupart des autres pays. Dans de nombreux marchés développés, les rendements des dépôts en espèces ont été négatifs.

Pourtant, malgré cet environnement, les investisseurs sud-africains en général ne se sont peut-être pas encore réchauffés à investir sur le marché obligataire autant qu’on pourrait s’y attendre.,

« L’Afrique du Sud a généralement sous-pondéré les obligations en tant que classe d’actifs en raison de la qualité de nos rendements en actions”, souligne James Turp, responsable des titres à revenu fixe chez Absa Asset Management. « Ces dernières années, les investisseurs ont également été un peu timides d’aller dans les obligations en raison du risque politique et de l’accent mis sur nos notations de crédit. C’est donc une classe d’actifs dont les investisseurs se méfient. »

Les rendements des obligations locales ont toutefois défié le pessimisme des investisseurs.,

Dépasser les attentes

« Je pense qu’il y a deux choses qui ont été uniques au cours des dernières années qui ont contribué à cela”, dit Dunley-Owen. « La première est que malgré les problèmes du pays, la seule chose qui a été très bien contrôlée est l’inflation. »

Cela est resté presque constamment dans la fourchette cible de la Banque de réserve sud-africaine depuis 2010, ce qui a soutenu le marché obligataire.,

La seconde est que la prime de risque que les investisseurs étrangers ont exigée de l’Afrique du Sud a augmenté, maintenant les rendements locaux élevés même dans un environnement de faibles rendements à l’échelle mondiale.

« Si vous regardez des pays similaires à l’Afrique du Sud comme le Brésil et la Russie, leurs rendements obligataires à 10 ans sont passés d’environ 9% à 7% au cours de la dernière année, tandis que les rendements locaux sont restés à 9%”, note Turp. « Par rapport à ces marchés, notre prime de risque a donc augmenté., Ce n’est pas nécessairement bon du point de vue du pays, mais cela a été une bonne nouvelle pour les nouveaux investisseurs locaux car techniquement parlant, la dette publique est la classe d’actifs à risque zéro, et pourtant vous avez pu entrer à ces rendements élevés. »

Influence extérieure

Les étrangers à la recherche de rendement ont également veillé à ce qu’il y ait beaucoup de demande sur le marché.

« La liquidité supplémentaire dans le système due à l’assouplissement quantitatif a forcé les rendements à baisser à l’échelle mondiale”, explique Turp. « Ainsi, toute dette offrant un rendement élevé est en demande plus élevée par rapport à son risque., Avec quelque chose comme 20% à 30% d’obligations mondiales donnant un rendement négatif, tout ce qui a un rendement riche comme le nôtre, étant donné notre système financier liquide et développé, est attrayant. »

Les obligations de SA sont également les plus rentables de l’indice FTSE World Government Bond (WGBI). Cela signifie que tout fonds ayant le WGBI comme indice de référence aurait du mal à surperformer sans exposition au marché local.

Cependant, les investisseurs restent préoccupés par les risques liés aux obligations locales., Leurs principales préoccupations sont la détérioration de la situation budgétaire du pays et la probabilité d’une dégradation du crédit par Moody’s après le budget 2020.

« La question est toujours de savoir si ceux-ci sont pris en compte, mais personne ne peut vraiment y répondre”, explique Turp.

Pour l’avenir

Cependant, comme le souligne Londa Nxumalo, co-gestionnaire du fonds obligataire Allan Gray, il y a des raisons de croire que les investisseurs ont une certaine marge de sécurité.

” On peut dire que le pessimisme se reflète quelque peu dans les niveaux de prix », dit-elle., « Le Brésil a une cote de crédit inférieure de deux crans à celle de l’Afrique du Sud, mais nos rendements sont plus élevés. Le marché reflète donc déjà le sentiment à ses niveaux actuels. »

Elle estime également qu’un déclassement de Moody’s sera géré par le marché.

« Si l’Afrique du Sud quittait le WGBI, vous verriez des sorties de suivi d’indices et de certains investisseurs actifs qui détiennent toujours nos obligations car le coût d’opportunité de ne pas les détenir a été assez élevé”, explique Nxumalo., « Mais cela étant dit, nous avons un pool d’investisseurs dans ce pays qui peut être contraint de rapatrier de l’argent comme le rand affaibli, qui serait dirigé vers les obligations. Nous ne nous attendons donc pas à une spirale des rendements. »

Le fonds obligataire Allan Gray a été reconnu comme le meilleur fonds obligataire aux Morningstar Awards de cette année. Le fonds obligataire Absa a terminé deuxième dans la catégorie.