poměr cena-zisk jako prediktor dvacetiletých výnosů na základě spiknutí Roberta Shillera (obrázek 10.1, zdroj). Horizontální osa ukazuje skutečná cena-výdělek poměr S&P Kompozitní Index Cena Akcií tak, jak byly vypočteny v Iracionální Nevázanost (o inflaci očištěné ceny rozděleny podle předchozího deset-rok průměrná inflace-upravený zisk)., Svislá osa ukazuje geometrický průměr reálného ročního výnosu při investování do indexu S&p Composite Stock Price Index, reinvestování dividend a prodej o dvacet let později. Data z různých dvacetiletých období jsou barevně kódována, jak je znázorněno v klíči. Viz také desetileté výnosy. Shiller uvádí, že toto spiknutí „potvrzuje, že dlouhodobé investory—investoři, kteří páchají své peníze na investice, na deset let—udělal dobře, když ceny jsou nízké v poměru k zisku na začátku deset let., Dlouhodobým investorům by bylo dobře doporučeno individuálně snížit jejich expozici akciovému trhu, když je vysoká, jak tomu bylo nedávno, a dostat se na trh, když je nízká.“Burton Malkiel, známý zastánce obecné platnosti PZH, uvedl, že tato korelace může být v souladu s efektivním trhu způsobené rozdíly v úrokových sazbách.
Investoři, včetně likes Warren Buffett, George Soros, a vědci diskutována hypotéza efektivního trhu jak empiricky, tak teoreticky., Behaviorální ekonomové připisují nedokonalostí na finančních trzích, aby kombinace kognitivní zaujatosti jako je sebedůvěra, přehnaná reakce, zástupce zaujatost, informace, zaujatost, a různé jiné předvídatelné lidské chyby v uvažování a zpracování informací. Zkoumali je psychologové jako Daniel Kahneman, Amos Tversky a Paul Slovic a ekonom Richard Thaler.
empirické důkazy byly smíšené, ale obecně nepodporovaly silné formy hypotézy efektivního trhu., Podle Dremana a Berryho mají v papíru z roku 1995 nízké zásoby P/E (cena k zisku) větší výnosy. V dřívější papír, Dreman také vyvrátil tvrzení Ray Míč, který tyto vyšší výnosy mohla být přičítána vyšší beta,; Dreman výzkum byl přijat efektivního trhu teorie jako vysvětlení anomálie v elegantní souladu s moderní teorie portfolia.,
Behaviorální psychologyEdit
Behaviorální psychologie přístupy k obchodování akciový trh patří mezi jedny z nejslibnějších alternativ k PZH (investiční strategie, jako je hybnost obchodování se snaží využít přesně takové neefektivnosti). Spoluzakladatel Nobelovy ceny za program Daniel Kahneman ale oznámil svůj skepticismus vůči investorům, kteří trh bijí: „prostě to neudělají. Prostě se to nestane.,“Obránci EMH skutečně tvrdí, že behaviorální Finance posilují případ EMH v tom, že zdůrazňuje předsudky u jednotlivců a výborů a nikoli na konkurenčních trzích. Jedním z významných zjištění v oblasti behaviorálních financí je například to, že jednotlivci používají hyperbolické diskontování. Je prokazatelně pravda, že dluhopisy, hypotéky, anuity a další podobné finanční nástroje podléhající konkurenčním tržním silám ne. Jakýkoliv projev hyperbolické diskontování v cenách těchto povinností by pozvat arbitráže, čímž se rychle eliminuje jakýkoli náznak individuální předsudky., Podobně, diverzifikace, derivátové cenné papíry a jiné zajišťovací strategie zmírnit, ne-li eliminovat potenciální mispricings z vážné riziko intolerance (ztráta averze) jednotlivců podtrhuje behaviorální finance. Na druhou stranu, ekonomové, behaviorální psychologové a manažeři podílových fondů jsou čerpány z lidské populace, a jsou proto předmětem předsudky, které behavioralists předvést. Naopak, cenové signály na trzích, jsou mnohem méně náchylné k individuální předsudky zvýrazněna Finanční Chování programu., Richard Thaler založil fond založený na jeho výzkumu kognitivních zkreslení. Ve zprávě z roku 2008 označil složitost a chování stáda za stěžejní pro globální finanční krizi roku 2008.
Další empirické práce upozornila na dopad transakčních nákladů na pojetí efektivnosti trhu, s mnoho důkazů naznačuje, že případné odchylky týkající se neúčinnost trhu, jsou výsledkem analýzy nákladů a přínosů ze strany těch ochoten nést náklady na získání cenné informace, aby se na něm obchodují., Koncept likvidity je navíc kritickou složkou pro zachycení „neefektivnosti“ v testech abnormálních výnosů. Žádné zkoušky, tento návrh plochy smíšeného hypotéza problém, kde to je nemožné, aby někdy test pro efektivitu trhu, neboť vyžaduje použití měřicí tyč, proti kterému abnormální výnosy jsou ve srovnání —nikdo nemůže vědět, jestli trh je efektivní, pokud člověk neví, je-li model správně stanoví požadovaná míra výnosu., V důsledku toho vzniká situace, kdy buď je model oceňování aktiv nesprávný, nebo je trh neefektivní, ale člověk nemá způsob, jak zjistit, o co jde.
výkonnost akciových trhů koreluje s množstvím slunečního svitu ve městě, kde se nachází hlavní burza.
PZH anomálie a odmítnutí Model Oceňování Kapitálových Aktiv (CAPM)Upravit
Zatímco v případě studie o štěpení akcií jsou v souladu s PZH (Fama, Fisher, Jensen, Roll, 1969), jiné empirické analýzy zjistily problémy s hypotéza efektivního trhu., Brzy příklady patří pozorování, že malé zanedbané akcie a akcie s vysokým knihy-na-trhu (nízká cena-k-book) poměry (hodnotové akcie) tendenci k dosažení mimořádně vysoké výnosy ve vztahu k tomu, co by mohlo být vysvětleno tím, že CAPM. Další testy z portfolia účinnost tím, že Gibbons, Ross a Shanken (1989) (GJR) vedl k zamítnutí CAPM, i když testy účinnosti nevyhnutelně narazit na společné hypotéza problém (viz Role kritika).,
po výsledcích GJR a rostoucích empirických důkazech anomálií EMH se akademici začali vzdalovat od CAPM směrem k modelům rizikových faktorů, jako je model fama-French 3 factor. Tyto modely rizikových faktorů nejsou správně založeny na ekonomické teorii (zatímco CAPM je založen na moderní teorii portfolia), ale spíše konstruovány s dlouhými krátkými portfolii v reakci na pozorované empirické anomálie EMH., Například „malé-velké“ (SMB) faktor v FF3 faktorem modelu je jednoduše portfolio, které drží dlouhé pozice na malé zásoby a krátké pozice na velké zásoby, aby napodobit rizika malé zásoby tvář. O těchto rizikových faktorech se říká, že představují určitý aspekt nebo rozměr nediverzifikovatelného systematického rizika, které by mělo být kompenzováno vyššími očekávanými výnosy. Mezi další populární rizikové faktory patří faktor hodnoty “ HML „(Fama a francouzština, 1993); faktor hybnosti“ MOM „(Carhart, 1997); faktory likvidity“ ILLIQ “ (Amihud et al. 2002). Viz také Robert Haugen.,
Zobrazit některé economistsEdit
Ekonomové Matthew Bishop a Michael Green tvrdí, že plné přijetí hypotézy jde proti mysli Adam Smith a John Maynard Keynes, který oba věřili, že iracionální chování měla skutečný dopad na trhy.
ekonom John Quiggin tvrdil, že“ Bitcoin je možná nejlepším příkladem čisté bubliny “ a že poskytuje přesvědčivé vyvrácení EMH., Zatímco jiných aktiv používaných jako měna (např. zlato, tabák) mají hodnotu nezávisle na ochotě lidí je přijímat jako platbu, Quiggin tvrdí, že „v případě, že Bitcoin není tam žádný zdroj hodnota vůbec“, a proto by měla být cena na nulu, nebo bezcenné.
Tshilidzi Marwala se domníval, že umělá inteligence ovlivňuje použitelnost teorie efektivního trhu hypotéza, že více umělé inteligence infuze počítač obchodníci jsou na trzích jako obchodníci efektivnější trhy stal.,
Warren Buffett také argumentoval proti EMH, zejména ve své prezentaci z roku 1984 „Superinvestoři Graham-and-Doddsville“. Říká, že převaha hodnota investoři mezi světovými manažery peníze s nejvyšší mírou výkon vyvrací tvrzení o PZH zastánci, že štěstí je důvod, proč někteří investoři se objeví více úspěšné než jiné.,
Burton Malkiel v jeho Random Walk Down Wall Street (1973) tvrdí, že „převaha statistické důkazy“ podporuje PZH, ale připouští, že jsou dost „gremlins číhají o“ do dat, aby se zabránilo PZH od být přesvědčivě prokázána.
ve své knize the Reformation in Economics, economist and financial analyst Philip Pilkington argumentoval, že EMH je ve skutečnosti tautologie maskující se jako teorie. Argumentuje tím, že teorie s nominální hodnotou činí banální tvrzení, že průměrný investor nepřekoná tržní průměr—což je tautologie., Při stisknutí v tomto bodě, Pinkington tvrdí, že PZH zastánci se obvykle říkají, že každý skutečný investor bude konvergovat s průměrný investor vzhledem k tomu dost času, a tak žádný investor porazit trh průměru. Ale Pilkington poukazuje na to, že když se zastánci teorie jsou prezentovány s důkazy, že malá menšina investorů, ve skutečnosti, porazit trh v dlouhodobém horizontu, tyto zastánci pak říci, že tito investoři byli prostě „štěstí“., Pilkington tvrdí, že zavádí myšlenku, že každý, kdo se odchyluje od teorie je jednoduše „štěstí“ izoluje teorie z padělání, a tak kreslení na filozofa vědy a kritik neoklasické ekonomie Hans Albert, Pilkington tvrdí, že teorie padá zpátky do bytí tautologie nebo pseudovědecký postavit.
nositel Nobelovy Ceny ekonom Paul Samuelson tvrdil, že akciový trh je „mikro efektivní“, ale ne „makro efektivní“: PZH je mnohem vhodnější pro jednotlivé populace, než je pro celkový akciový trh., Výzkum založený na regresních a rozptylových diagramech, publikovaný v roce 2005, silně podporoval Samuelsonovo diktum.
Peter Lynch, podílový fond manažer Fidelity Investments, kteří trvale více než zdvojnásobil tržní průměry při řízení Magellan Fondu, tvrdí, že PZH je v rozporu s náhodné procházky, hypotéza—i když oba pojmy jsou široce učil v obchodních školách, aniž by se zdálo povědomí o rozpor. Pokud jsou ceny aktiv racionální a vycházejí ze všech dostupných údajů, jak navrhuje hypotéza efektivního trhu, pak Kolísání ceny aktiv není náhodné., Pokud je však hypotéza náhodného chůze platná, pak ceny aktiv nejsou racionální.
Joel Tillinghast, také správce fondu na Věrnosti s dlouhou historii překonal referenční úroveň, napsal, že hlavní argumenty PZH jsou „více pravda než ne“ a on přijímá „nedbalý“ verze teorie umožňující rozpětí chyby., Ale on také tvrdí, PZH není zcela přesné nebo přesné ve všech případech, s ohledem na opakující se existence ekonomické bubliny (kdy některá aktiva jsou výrazně předražené) a skutečnost, že hodnota investoři (kteří se zaměřují na cenově podhodnocených aktiv), mají tendenci překonat širší trh po dlouhou dobu. Tillinghast také tvrdí, že i zarytý PZH zastánci se přiznat slabé stránky teorie, kdy aktiva jsou výrazně nad nebo pod cenou, například s manželskou postelí nebo polovinu své hodnoty podle fundamentální analýzy.,
finanční krize na konci roku 2000edit
finanční krize v letech 2007-08 vedla k obnovené kontrole a kritice hypotézy. Tržní stratég Jeremy Grantham prohlásil kategoricky, že PZH byl zodpovědný za současnou finanční krizí, tvrdí, že víra v hypotézy způsobil finanční lídři mají „chronický podcenění nebezpečí bubliny aktiv lámání“., Poznamenal, finanční novinář Roger Lowenstein odstřelil teorie, prohlašující „vzhůru aktuálního Velké Recese, je, že by to mohla vrazit kůl do srdce akademické nostrum známý jako hypotéza efektivních trhů.“Bývalý předseda Federálního Rezervního systému Paul Volcker přizvukoval, že to je „jasné, že jednou z příčin aktuální finanční krize byl neopodstatněnou vírou v racionální očekávání trhu efektivnosti.“Jeden finanční analytik poznamenal:“ v letech 2007-2009 jste museli být fanatikem, abyste věřili v doslovnou pravdu EMH.,“
na výroční konferenci Mezinárodní organizace komisí pro cenné papíry, která se konala v červnu 2009, se hypotéza stala středem pozornosti. Martin Wolf, hlavní komentátor ekonomie pro Financial Times, hypotézu odmítl jako zbytečný způsob, jak zkoumat, jak trhy fungují ve skutečnosti. Paul McCulley, generální ředitel společnosti PIMCO, byl ve své kritice méně extrémní a řekl, že hypotéza nezklamala, ale byla „vážně Chybná“ ve svém zanedbávání lidské přirozenosti.,
finanční krize vedla Richard Posner, prominentní soudce, profesora práva na Chicagské Univerzitě, a inovátora v oblasti Práva a Ekonomie, se od hypotéza. Posner obvinil některé jeho Chicagské Školy kolegů, že „usnul na vavřínech“, říká, že „pohyb deregulovat finanční sektor zašel příliš daleko tím, že přehání odolnost—samoregenerační schopnosti—laissez-faire kapitalismu.“Jiní, jako Fama, řekl, že hypotéza držel i během krize, a že trhy byly obětí recese, ne příčina., Navzdory tomu Fama připustila, že“ špatně informovaní investoři by teoreticky mohli vést trh na scestí „a že ceny akcií by se v důsledku toho mohly stát“ poněkud iracionálními“.